定制家居“老對頭”差距拉大：歐派家居單季營(yíng)收創(chuàng )新高，索菲亞失“衣柜一哥”

定制家居的兩大龍頭歐派家居（603833.SH）、索菲亞（002572.SZ）三季度營(yíng)收凈利均環(huán)比增長(cháng)。

原材料價(jià)格上漲、“價(jià)格戰”致毛利率下降，成為了兩位老對手共同面臨的問(wèn)題。此外，產(chǎn)品結構進(jìn)一步分化、銷(xiāo)售渠道差異化等多種因素，導致雙方前三季度營(yíng)收與凈利潤差距接近一倍。

今年以來(lái)，歐派家居股價(jià)維持震蕩，卻被多路資金搶籌；索菲亞股價(jià)卻跌跌不休，被多只基金拋售。

歐派家居業(yè)績(jì)增長(cháng)毛利率卻下滑

10月27日盤(pán)后，歐派家居發(fā)布三季報，第三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入62.02億元，同比增長(cháng)30.12%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤11.01億元，同比增長(cháng)14.57%。今年第三季度公司的營(yíng)收及凈利潤均創(chuàng )下上市以來(lái)的新高。

家居行業(yè)為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，受房地產(chǎn)周期及景氣度影響較大，通常每年三四季度為行業(yè)旺季。從主要經(jīng)營(yíng)數據來(lái)看，今年三季度歐派家居全線(xiàn)產(chǎn)品營(yíng)收均保持增長(cháng)。

從產(chǎn)品端來(lái)看，櫥柜、衣柜依然是歐派家居營(yíng)收的兩大支柱，且衛浴、木門(mén)等其他家居產(chǎn)品所占比例仍然較小。公司靠櫥柜業(yè)務(wù)起家，今年一季度衣柜業(yè)務(wù)營(yíng)收首度超過(guò)櫥柜業(yè)務(wù)營(yíng)收，且兩項業(yè)務(wù)營(yíng)收差距正逐漸加大。

圖：歐派家居三季度營(yíng)收數據（分產(chǎn)品）

需要注意的是，由于原材料價(jià)格上漲，且漲價(jià)不能完全傳導至消費端，歐派家居全線(xiàn)業(yè)務(wù)毛利率均在下降。其中，櫥柜業(yè)務(wù)、衣柜業(yè)務(wù)毛利率分別同比減少2.72個(gè)百分點(diǎn)、2.01個(gè)百分點(diǎn)，衛浴、木門(mén)等業(yè)務(wù)同樣面臨毛利率下滑。

分渠道來(lái)看，經(jīng)銷(xiāo)店仍是歐派家居的主要銷(xiāo)售渠道。2020年由于疫情影響，疊加房地產(chǎn)行業(yè)景氣度較低，公司線(xiàn)下業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)明顯受阻。今年前三季度線(xiàn)下業(yè)務(wù)已經(jīng)回暖，且已超過(guò)了疫情前的營(yíng)收水平。

圖：歐派家居三季度營(yíng)收數據（分渠道）

此前，歐派家居曾稱(chēng)大宗業(yè)務(wù)將成為新興增長(cháng)點(diǎn)。大宗業(yè)務(wù)是指家居公司與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商或工程承包商簽訂合同，由公司負責供貨，工程服務(wù)商為項目履約實(shí)際操作方，負責相關(guān)產(chǎn)品的安裝和售后等具體業(yè)務(wù)。

大宗業(yè)務(wù)快速增長(cháng)的背后，是歐派家居在用錢(qián)搶占市場(chǎng)。分渠道來(lái)看，大宗業(yè)務(wù)的毛利率同比減少5.47個(gè)百分點(diǎn)至31.99%，低于其他主要渠道。

受益于家居行業(yè)的高景氣度，今年三季度歐派家居受各路資金青睞，多只知名基金選擇加倉。其中，易方達消費行業(yè)股票型基金加倉390.20萬(wàn)股，興全趨勢投資混合型基金加倉147.18萬(wàn)股，廣發(fā)穩健增長(cháng)基金加倉165.04萬(wàn)股，香港中央結算有限公司加倉223.54萬(wàn)股，全國社?；鹨灰晃褰M合小幅加倉99.02萬(wàn)股。

其中，易方達消費行業(yè)股票型基金、廣發(fā)穩健增長(cháng)基金已連續兩個(gè)季度加倉歐派家居。

此外，法國巴黎銀行-自有資金、易方達高質(zhì)量嚴選三年持有期混合型基金加倉后進(jìn)入十大股東之列。

同日公告顯示，歐派家居擬發(fā)行可轉債募集資金不超過(guò)30億元，用于投資歐派家居智能制造（武漢）項目、歐派創(chuàng )新設計大廈項目?jì)蓚€(gè)項目。

四五線(xiàn)城市成為索菲亞營(yíng)收主要來(lái)源

縱向來(lái)看，索菲亞的業(yè)績(jì)同樣喜人。

10月27日索菲亞發(fā)布的三季報顯示，第三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入29.44億元，同比增長(cháng)15.93%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.03億元，同比增長(cháng)13.71%。

從歷史數據來(lái)看，索菲亞今年三季度營(yíng)收僅次于去年四季度，環(huán)比依舊保持較高增長(cháng)。公司凈利潤變動(dòng)情況與營(yíng)收變動(dòng)整體相同。

圖：2018年至今各季度索菲亞營(yíng)收 圖源：iChoice

分渠道來(lái)看，今年前三季度經(jīng)銷(xiāo)零售渠道仍是索菲亞銷(xiāo)售的主要渠道，總營(yíng)收的80.31%；大宗業(yè)務(wù)渠道收入占比為16.02%，而直營(yíng)店占比較低。

分地區來(lái)看，索菲亞的主要營(yíng)收來(lái)源變?yōu)樗奈寰€(xiàn)城市。今年前三季度，省會(huì )城市門(mén)店數為14%，貢獻收入占比為33.8%；地級城市門(mén)店數占比為23%，貢獻收入占比為24.7%；四五線(xiàn)城市門(mén)店數占比為63%，貢獻收入占比為41.5%。

早在今年三月，索菲亞就推出了米蘭納品牌，定位為年輕群體的剛需市場(chǎng)，旨在以較高的性?xún)r(jià)比搶占低線(xiàn)城市的市場(chǎng)份額。

但既然客戶(hù)定位為“小鎮青年”，同時(shí)考慮到消費能力的不同，米蘭納自然告別了高溢價(jià)的高端產(chǎn)品，營(yíng)收及凈利潤均會(huì )承壓。三季報也顯示，索菲亞省會(huì )城市14%的門(mén)店數貢獻了三分之一的營(yíng)收，而四五線(xiàn)城市門(mén)店數量超過(guò)60%，創(chuàng )造的營(yíng)收為41.5%，不同地區盈利能力、發(fā)展策略均不相同。

大宗業(yè)務(wù)方面，期內索菲亞大宗業(yè)務(wù)渠道收入達11.54億元，同比上年增長(cháng)58.21%。

從二級市場(chǎng)表現來(lái)看，年初索菲亞股價(jià)小幅沖高，隨后便開(kāi)始震蕩下行，目前公司股價(jià)正處于2020年4月以來(lái)的新低。面對震蕩下行的股價(jià)，公司于今年6月-9月累計耗資10億元回購489.34萬(wàn)股，占總股本的0.54%。

與此同時(shí)，各路基金選擇用腳投票，紛紛減持退場(chǎng)。iChoice數據顯示，截至三季度末共有9只基金持有索菲亞股份，合計持股數量為1894.53萬(wàn)股。而二季度末，多達261只基金持有公司股份，合計持股數量為8173.02萬(wàn)股。

從十大股東來(lái)看，連續三個(gè)季度加倉索菲亞的香港中央結算有限公司（北上資金）于今年三季度減持901.91萬(wàn)股，此外全國社?；鹨涣憔沤M合、高毅資產(chǎn)旗下基金均不同程度減持公司股份。

此外，索菲亞的籌碼也更加分散。截至三季度末，公司股東戶(hù)數為7.36萬(wàn)戶(hù)，較二季度末增長(cháng)31.45%。

差距逐年增大

盡管都是定制家居的龍頭老大，但歐派家居與索菲亞的差距卻在拉大。截至10月27日，歐派家居的市值為752億元，而索菲亞的市值為150億元，相差600億元。

時(shí)間往前推移，2020年初索菲亞的市值約為185億元，歐派家居的市值約為500億元，相差約315億元；而在2019年初，索菲亞的市值為138億元，歐派家居的市值約為328億元，相差約190億元。

雙方的營(yíng)收差距也是在近幾年拉開(kāi)的。2017年歐派家居的營(yíng)收為索菲亞的1.5倍，而今年前三季度這一差距達到2倍。

近幾年雙方從價(jià)格戰開(kāi)始，到躋身整裝賽道，再推出定制套餐與無(wú)醛板材，爭斗從未停止過(guò)。今年以來(lái)雙方又選擇了更加細分的賽道，分別在四五線(xiàn)城市與房屋舊改發(fā)力。

業(yè)務(wù)相近，為何近幾年兩家老對手的市值與業(yè)績(jì)相差越來(lái)越多？

首先，裝修邏輯決定兩家公司業(yè)務(wù)不對等。家居產(chǎn)品中櫥柜重要程度明顯高于衣柜，且衣柜不是精裝房交樓標準的必選項。歐派家居以櫥柜起家，并切入衣柜業(yè)務(wù)；而索菲亞則是常年穩居“衣柜一哥”的寶座，隨后切入櫥柜業(yè)務(wù)。

其次，“衣柜一哥”已經(jīng)易主。2020年歐派家居衣柜及配套產(chǎn)品（包括寢具、家具配套）營(yíng)收為68.03億元，而索菲亞衣柜及配套產(chǎn)品的營(yíng)收為67.02億元，索菲亞略顯遜色。

從營(yíng)收占比上來(lái)看，歐派家居的櫥柜與衣柜業(yè)務(wù)幾乎五五開(kāi)，而索菲亞的衣柜業(yè)務(wù)卻占了2020年總營(yíng)收的80%。衣柜業(yè)務(wù)只是歐派家居多元化的一部分，卻是索菲亞的安身立命之本。

索菲亞并未披露近期衣柜業(yè)務(wù)營(yíng)收狀況，因此被反超是暫時(shí)的或是趨勢已經(jīng)形成，仍不得而知。但若索菲亞衣柜的故事無(wú)法持續，資金便會(huì )猶豫撤離。今年3月22日以來(lái)，索菲亞的股價(jià)震蕩下行，至今跌幅達55%。

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