歐派家居30年來(lái)首 次業(yè)績(jì)“最 差”：門(mén)店減少近千家，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險依然不小

有定制家居行業(yè)龍頭之稱(chēng)的歐派家居（603833.SH），歷來(lái)在代言人和營(yíng)銷(xiāo)宣傳方面舍得投入，消費者經(jīng)常在機場(chǎng)高鐵等密集區域能看到其身影。

與不少同行類(lèi)似，在業(yè)績(jì)層面，歐派家居坦言2024年創(chuàng )下30年來(lái)最 差。即便今年一季度有所好轉，但是否可持續，也值得關(guān)注。

30年來(lái)首 次營(yíng)收凈利潤雙下滑

今年一季度，歐派家居實(shí)現營(yíng)收34.47億，同比下滑4.80%；歸母凈利潤3.079億，同比增長(cháng)41.29%；扣非凈利潤2.659億，同比增長(cháng)86.16%。

比年報晚公布三四天，這多少仍能提振歐派家居信心，尤其是凈利潤的雙位數增長(cháng)。

2024年，公司實(shí)現營(yíng)收189.2億，同比下滑16.93%；歸母凈利潤25.99億，同比下滑14.38%；扣非凈利潤23.16億，同比下滑15.65%。

在年報中，歐派家居表示，2024年為公司自成立三十年以來(lái)的首 次收入、利潤雙下滑。

公司介紹，從收入渠道看，經(jīng)銷(xiāo)渠道實(shí)現營(yíng)業(yè)收入140.42億元，同比下降20.10%；大宗渠道實(shí)現營(yíng)業(yè)收入30.45億元，同比下降15.08%；直營(yíng)渠道實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.33億元，同比增長(cháng)0.57%；海外渠道實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.30億元，同比增長(cháng)34.42%。受行業(yè)及公司變革陣痛等影響，公司經(jīng)銷(xiāo)渠道的下滑，給收入增長(cháng)帶來(lái)較大壓力。

“經(jīng)銷(xiāo)渠道為公司最核心的銷(xiāo)售渠道，過(guò)去三年營(yíng)業(yè)收入占比均在77%以上。受市場(chǎng)環(huán)境影響，傳統單品經(jīng)銷(xiāo)模式面臨獲客難、客單價(jià)下滑、經(jīng)營(yíng)壓力顯著(zhù)提升等嚴峻挑戰。為應對市場(chǎng)變化，公司通過(guò)開(kāi)放全品類(lèi)經(jīng)營(yíng)權限、品牌定位區分等方式，推動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商向全屋、全案和大家居轉型。然而，轉型過(guò)程中的陣痛效應明顯，經(jīng)銷(xiāo)渠道收入的下滑給公司營(yíng)收表現造成不利影響?！?

不過(guò)，公司也指出，2024年度營(yíng)業(yè)成本121.28億元，同比下降19.15%，并帶動(dòng)毛利率提升，本期毛利率35.91%，同比上升1.76個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，公司合理配置資源，優(yōu)化組織架構，精準實(shí)施費控績(jì)效考核，并根據經(jīng)營(yíng)情況及時(shí)動(dòng)態(tài)調整，銷(xiāo)售費用和管理費用均同比實(shí)現下降。綜合上述各項措施的有效實(shí)施，報告期凈利率13.76%，同比上升0.48個(gè)百分點(diǎn)。

門(mén)店減少近千家，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險依然不小

然而，即便成本下降近兩成，但從銷(xiāo)售費用率角度，歐派家居或許還有下降空間。2020年-2024年，公司銷(xiāo)售費用率分別為7.78%、6.78%、7.47%、8.70%和10.01%。

年報還顯示，截至2024年末，公司門(mén)店數量有7813，經(jīng)銷(xiāo)店有7750家；而上年末公司門(mén)店數量有8786家，經(jīng)銷(xiāo)店有8716家；2024年新開(kāi)門(mén)店1085家，關(guān)閉門(mén)店2058家。

換言之，一年時(shí)間，歐派家居門(mén)店整整減少了近千家，這也凸顯了市場(chǎng)環(huán)境變化之大。此外，公司經(jīng)銷(xiāo)商數量也減少了226家。

中信建投研報指出，今年一季度國補帶動(dòng)下收入降幅收窄，降本增效助力盈利能力顯著(zhù)提升。預計2025-2027年營(yíng)收為197.8、208.1、218.7億元，同比+4.5%、+5.2%、+5.1%，歸母凈利潤為27.9、30.1、31.9億元，同比+7.2%、+8.2%、+6.0%，對應PE為14.3X、13.2X、12.5X，維持“買(mǎi)入”評級。

國信證券則認為，在國補政策帶動(dòng)下經(jīng)銷(xiāo)零售接單數據環(huán)比改善；大宗受地產(chǎn)深度調整影響而下滑；公司大家居戰略穩步推進(jìn)，零售大家居有效門(mén)店超1100家/+450家，直營(yíng)作為大家居轉型先鋒實(shí)現逆勢增長(cháng)；此外公司海外業(yè)務(wù)順勢突圍，實(shí)現快速增長(cháng)。

國信證券給出的投資建議是，公司深入推進(jìn)大家居戰略，營(yíng)銷(xiāo)體系組織改革提效、供應鏈優(yōu)化降本提升盈利能力?？紤]到地產(chǎn)進(jìn)入深度調整期，公司內部轉型大家居處于磨合階段，下調盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤27.6/30.3/32.6億（前值29.4/31.4/-億），同比+6.0%/10.0%/7.6%，對應PE=14.6/13.3/12.3x，維持“優(yōu)于大市”評級。

至于風(fēng)險方面，中信建投給出的更為詳細：1，地產(chǎn)竣工下行、市場(chǎng)需求變化的風(fēng)險：經(jīng)濟形勢依然處于相對羸弱的狀態(tài)，社會(huì )因流通已經(jīng)開(kāi)始活躍，經(jīng)濟也因活躍逐步復蘇，但國內外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、供應鏈也將面臨不確定性，或對于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標達成帶來(lái)不確定性。

2，市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險：公司所在的定制家具行業(yè)屬于家具細分行業(yè)，作為行業(yè)龍頭，公司在設計研發(fā)、品牌、服務(wù)、渠道等方面具有較強的優(yōu)勢。但由于定制家具行業(yè)正處于從高速步入中高速增長(cháng)的換擋期，加之行業(yè)跨界進(jìn)入者增多、上市公司募投項目產(chǎn)能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內外部因素的變化導致行業(yè)競爭將從產(chǎn)品價(jià)格的低層次競爭進(jìn)入到由品牌、網(wǎng)絡(luò )、服務(wù)、人才、管理以及規模等構成的復合競爭層級上。

3，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險：公司生產(chǎn)的定制家具產(chǎn)品原材料包括刨花板、中纖板、功能五金件、石英石板材及外購的部分電器。若未來(lái)原材料采購價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)，可能對公司盈利水平帶來(lái)不確定性影響。

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