凈利超同行3倍？圖解顧家高增長(cháng)奧秘！

顧家家居作為國內軟體家具行業(yè)A股上市公司中的龍頭企業(yè)，不僅在公司體量上遙遙領(lǐng)先于其他可比公司，而且公司業(yè)務(wù)增長(cháng)速度也保持在業(yè)內領(lǐng)先水平。

通過(guò)對顧家家居的研究，發(fā)現公司以沙發(fā)和床為主營(yíng)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)結構、對管理費用的強把控能力以及采用以?xún)蠕N(xiāo)預收款模式為主的銷(xiāo)售方式等特征都成為了公司高增長(cháng)的重要推力。

營(yíng)收和凈利潤規模一家獨大，凈利潤增速保持領(lǐng)先水平

從營(yíng)收和凈利潤規模來(lái)看，顧家家居均遙遙領(lǐng)先于其他企業(yè)。營(yíng)業(yè)收入是企業(yè)公司的2倍以上，而凈利潤規模是其他公司的近3倍?？梢?jiàn)，顧家家居在軟體家具行業(yè)的龍頭地位十分穩固。

從營(yíng)收增速來(lái)看，近3年，軟體家具行業(yè)公司的營(yíng)收增速明顯加快。其中，喜臨門(mén)的營(yíng)收年均復合增長(cháng)率長(cháng)期保持在業(yè)內**水平；而顧家家居的營(yíng)收增長(cháng)速度快于喜臨門(mén)，逐漸縮小了同喜臨門(mén)的營(yíng)收增速差距。

從凈利潤增來(lái)看，近3年，顧家家居凈利潤增速明顯快于業(yè)內其他企業(yè)。喜臨門(mén)和夢(mèng)百合的凈利潤增速逐步放緩，其中，夢(mèng)百合因2017年凈利潤出現大幅下滑而導致3年期CAGR（復合年均增長(cháng)率）為負；顧家家居的凈利潤增幅則呈現出增長(cháng)趨勢，3年期CAGR為28.5%，居于業(yè)內首位。

沙發(fā)和床類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收占比大，拉高公司綜合毛利率至行業(yè)首位

在毛利率方面，顧家家居的毛利率長(cháng)期處于業(yè)內**的水平。

對公司各項業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)行拆分，發(fā)現公司沙發(fā)和床類(lèi)產(chǎn)品毛利率較高，2017年分別達到了36.5%和38.2%，而這兩種產(chǎn)品的營(yíng)收占比遠高于其他產(chǎn)品，二者營(yíng)收占比合計長(cháng)期保持在70%左右，從而使得公司毛利率得以維持在行業(yè)領(lǐng)先水平。

此外，公司毛利率自2016年開(kāi)始呈現出下滑趨勢，主要是受原材料價(jià)格上漲影響，行業(yè)毛利率水平普遍下降，但公司毛利率下降幅度小于可比公司，也體現了公司較強的議價(jià)能力。

管理費用把控能力強，助推公司凈利率水平維持高位

在凈利率方面，顧家家居也長(cháng)期領(lǐng)先于喜臨門(mén)和夢(mèng)百合。一方面，得益于公司產(chǎn)品以沙發(fā)和床類(lèi)為主帶來(lái)的較高的毛利率。

另一方面，公司在管理方面的嚴格把控，使得管理費用率處于業(yè)內**水平，也助推了公司凈利率水平維持在業(yè)內較高水平。

內銷(xiāo)預收款模式，提高公司凈資產(chǎn)收益率

從凈資產(chǎn)收益率角度來(lái)看，顧家家居的凈資產(chǎn)收益率同樣居于行業(yè)首位。值得關(guān)注的是，2016年公司ROE（股權收益率）出現明顯下滑，從2015年的49.22%下降至25.75%，主要是因為2016年10月顧家家居上市后權益資產(chǎn)顯著(zhù)增加攤薄ROE所致。

但盡管如此，顧家家居的ROE仍然高出喜臨門(mén)和夢(mèng)百合10個(gè)百分點(diǎn)以上，仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

更進(jìn)一步，通過(guò)杜邦分析法對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行拆分，可以發(fā)現總資產(chǎn)周轉率較之同行業(yè)其他公司高是推動(dòng)高ROE的因素之一。而從最核心的兩大資產(chǎn)周轉率來(lái)看，可以發(fā)現：

一方面，應收賬款周轉率這一指標為公司的核心優(yōu)勢指標，大幅領(lǐng)先同行業(yè)可比公司，主要由于公司的內銷(xiāo)占比**，而內銷(xiāo)占比為預收款模式，境外銷(xiāo)售則會(huì )給客戶(hù)一定的信用期，加快了公司整體應收賬款回款速度。

另一方面，從存貨周轉率來(lái)看，公司這一指標較之同行業(yè)其他公司優(yōu)勢不明顯，但公司存貨周轉率逐年提升，公司采用“以銷(xiāo)定產(chǎn)，適度庫存”的模式推進(jìn)發(fā)展，后續隨著(zhù)公司全國化產(chǎn)能基地的布局，整體供貨周期繼續縮短，存貨周轉率有望進(jìn)一步提高。因此，預計未來(lái)顧家家居的凈資產(chǎn)收益率還有進(jìn)一步提升的可能。

廣告營(yíng)銷(xiāo)支出大，縮減銷(xiāo)售費用或將成為公司提高盈利能力著(zhù)重點(diǎn)

從銷(xiāo)售費用方面，顧家家居的銷(xiāo)售費用始終位于業(yè)內**水平。

通過(guò)對銷(xiāo)售費用進(jìn)行拆分，發(fā)現近3年公司的廣告宣傳費用占銷(xiāo)售費用的比例逐年擴大，2017年的廣告宣傳銷(xiāo)售費用占比達到28.5%，較2015年上升了11.1個(gè)百分點(diǎn)，增幅較大。

這主要是由于公司近幾年加快品牌擴張步伐、擴大細分業(yè)務(wù)產(chǎn)品布局所致。而銷(xiāo)售費用的提高，在一定程度上也抑制了公司凈利率水平的進(jìn)一步提高，限制公司的增長(cháng)速度，未來(lái)公司將有可能把控制銷(xiāo)售費用作為公司發(fā)展業(yè)務(wù)的重要考慮因素之一。

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