上市的 “黃金時(shí)代”戛然而止，家居企業(yè)如何逆襲上市？

家居建材行業(yè)作為關(guān)系民生的優(yōu)秀制造產(chǎn)業(yè)，在國家鼓勵先進(jìn)制造業(yè)的政策推動(dòng)下，IPO加速推進(jìn)。2016年以來(lái)，家居行業(yè)上市隊伍新增了十余位成員，帝王潔具、亞振家居，富森美、惠達衛浴、歐普照明等企業(yè)在2016年成功登陸A股。

近2-3年來(lái)，定制家居出現集中上市潮，除了歐派、索菲亞、尚品宅配這樣的龍頭之外，好萊客、志邦、金牌、頂固、皮阿諾、我樂(lè )等或大或小的玩家，也都踏上了IPO的浪潮。不過(guò)，在歷經(jīng)了2017年11家家居企業(yè)上市的瘋狂之后，2018年，僅有3家家居企業(yè)成功上市，數量銳減，這一低潮已經(jīng)延續到2019年。

01家居上市企業(yè)數量2018年后為何銳減

最關(guān)鍵的因素還是時(shí)機。單從市盈率看家居企業(yè)資本市場(chǎng)的表現，2017年上市的企業(yè)中，11家中有8家當前市盈率低于發(fā)行定值，而2018年新上市的幾家企業(yè)數值則差異非常明顯，投資風(fēng)險明顯更高，回報周期更長(cháng)。

因為時(shí)機，相比于2017年時(shí)的家居市場(chǎng)，率先卡位的定制企業(yè)不僅追上了“定制家居”的風(fēng)口，還搶占了優(yōu)勢市場(chǎng)位置。2018年以后，面臨宏觀(guān)經(jīng)濟下行、投資收縮背景，投資者不再為“追風(fēng)潮”買(mǎi)單，等待排隊上市的企業(yè)很難獲得投資者加持。 另?yè)聿┬侣勆鐖蟮溃?018年發(fā)生了1901年以來(lái)最嚴重的市場(chǎng)崩盤(pán)。數據顯示，2018年，全球股市蒸發(fā)掉了近15萬(wàn)億美元（約合103.40萬(wàn)億元）的市值。結合全球增長(cháng)放緩的風(fēng)險，投資者們有理由更謹慎花錢(qián)，更加小心翼翼的對待新股上市。隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)黃金時(shí)期的結束，創(chuàng )業(yè)浪潮不休的家居行業(yè)一個(gè)競逐風(fēng)口的時(shí)代也就此落幕。

說(shuō)家居產(chǎn)業(yè)的資本寒冬到來(lái)可能有點(diǎn)夸大其辭，但隨著(zhù)增量紅利觸頂，投資中場(chǎng)，作為重要生產(chǎn)要素的創(chuàng )投資本表現得更為謹慎，投資人更加關(guān)注項目的核心價(jià)值和持續的造血能力，一級市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前期的井噴式爆發(fā)后，進(jìn)入了“提質(zhì)增效”的調整期。

02資本仍然高度關(guān)注家居板塊

截止目前，家居行業(yè)共計已有40多個(gè)企業(yè)上市，強大如阿里、騰訊這樣的巨頭也在高度關(guān)注和重度參與家居行業(yè)，足以證明家居行業(yè)已成為主流行業(yè)，有著(zhù)光明的大未來(lái)。

的確，中國家居家裝產(chǎn)業(yè)作為最后一個(gè)被互聯(lián)網(wǎng)改變的產(chǎn)業(yè)，持續高成長(cháng)力的實(shí)體產(chǎn)業(yè)屬性，契合中國城鎮化和消費升級的大勢，其中有巨大的機會(huì )。從1978年開(kāi)始，我國的城鎮化率從17.92%到2017年的58.52%，未來(lái)10年，還會(huì )有大量人口從農村向城市轉移。

與此同時(shí)，中國消費人群結構開(kāi)始趨向于年輕化，85后、90后逐漸成為未來(lái)主流消費群體，2億新中產(chǎn)群體的消費力持續爆發(fā)，圍繞居住鏈接的服務(wù)將在整個(gè)消費結構占比提升，對家居消費都有了更好的財力支撐和更高的要求。據測算，泛家居產(chǎn)業(yè)的規模超過(guò)30萬(wàn)億，縱深廣闊，泛家居領(lǐng)域的絕大部分企業(yè)處在初創(chuàng )期、成長(cháng)期和成熟期，新型的物種在不斷地分化，促進(jìn)該產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展。 消費升級，驅動(dòng)大家居優(yōu)質(zhì)企業(yè)營(yíng)收進(jìn)一步高速增長(cháng)，給IPO、Pre-IPO投資帶來(lái)巨大機遇，在大家居16個(gè)子行業(yè)中，還有更多的企業(yè)正在排隊等待登陸資本市場(chǎng)。專(zhuān)家預測，在未來(lái)五年，中國大家居行業(yè)將出現3家市值突破千億的企業(yè)，5家市值突破500億的企業(yè)。

03未來(lái)千億級企業(yè)的主入口在定制行業(yè)

雖然定制行業(yè)已經(jīng)格局初現、行業(yè)整體增速也已放緩，但未來(lái)增長(cháng)潛力仍十分巨大。未來(lái)大家居一定會(huì )誕生千億級企業(yè)，主入口一定是從定制行業(yè)出來(lái)。原因在于：

一方面，定制家居整體滲透率仍有向上增長(cháng)空間。目前定制家居滲透率較低，在消費升級的大背景下，隨著(zhù)人均可支配收入的增長(cháng)， 80、90后婚房裝修需求增加，三四線(xiàn)城市對定制家居的認可度的提升，滲透率將進(jìn)一步提升。

另一方面，從單一定制逐步轉變?yōu)槿奉?lèi)定制，行業(yè)增長(cháng)潛力較大。目前定制家居行業(yè)主要以定制櫥柜和定制衣柜為主，隨著(zhù)大家居的演進(jìn)，單一定制向全品類(lèi)擴充，打造一站式購物場(chǎng)景以增強用戶(hù)體驗，提升客單價(jià)是未來(lái)發(fā)展趨勢，將帶來(lái)進(jìn)一步增長(cháng)。

第三方面，定制行業(yè)目前的市場(chǎng)集中度并不高，整個(gè)行業(yè)成長(cháng)空間仍然巨大。家居行業(yè)細分行業(yè)的龍頭市場(chǎng)占有率普遍較低，前5家頭部定制企業(yè)目前的市占率僅在17%左右。國金證券指出，“千億級定制家居市場(chǎng)，百億公司屈指可數。定制櫥柜+定制衣柜整體市場(chǎng)規模超過(guò)2000億元，但百億公司僅一家?，F階段推進(jìn)的大家居、整裝等業(yè)務(wù)有利于集中度提升?！?nbsp;

未來(lái)三年，定制家具仍將以15%左右的年增速奔跑，遠快于家具行業(yè)8%的增速，仍被視為最具投資前景與增長(cháng)潛力的行業(yè)。眾多“黑馬”企業(yè)也不甘平庸、蠢蠢欲動(dòng)，意欲“打土豪、分田地”，在未來(lái)行業(yè)格局中占據更重要位置。

04從上市路徑看，以并購為主體的新模式

企業(yè)上市路徑通常有三種：一是自身業(yè)務(wù)做大做強，在行業(yè)競爭中處于優(yōu)勢地位，達到上市規模和要求，定制家具業(yè)內案例如索菲亞、歐派等；二是通過(guò)被并購的方式曲線(xiàn)上市，典型案例如百得勝；還有就是借殼上市，如武漢中商收購北京居然之家100%的股權這一“蛇吞象”的案例，正是居然之家借殼上市的方法。 

定制行業(yè)上市的黃金時(shí)代之所以在2018年戛然而止，是因為市場(chǎng)形勢日益嚴峻、企業(yè)增長(cháng)放緩，尤其是中小企業(yè)面臨諸如環(huán)保監管等各類(lèi)政策性制約，無(wú)法再靠**條路徑實(shí)現大干快上。然而，上市仍然是許多定制企業(yè)的夢(mèng)想，那么，有沒(méi)有可能出現新的綜合型的上市路徑和模式呢？

答案是肯定的，“并購+孵化模式”就是其中之一。2015年，國務(wù)院**提出大力發(fā)展市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化、集成化、網(wǎng)絡(luò )化的“眾創(chuàng )空間”，實(shí)現創(chuàng )新與創(chuàng )業(yè)、線(xiàn)上與線(xiàn)下、孵化與投資相結合，為早期創(chuàng )業(yè)企業(yè)提供低成本、便利化、全要素的開(kāi)放式綜合服務(wù)平臺。

在國家戰略背景之下，孵化器這種新型的社會(huì )經(jīng)濟組織也成為資本關(guān)注的重點(diǎn)。對于資本來(lái)說(shuō)，孵化器天然就是一個(gè)項目池和投資標的源頭，券商、投行也在密切關(guān)注初創(chuàng )企業(yè)的成長(cháng)，將其作為準客戶(hù)提前介入，提供專(zhuān)業(yè)化服務(wù)和個(gè)性化金融產(chǎn)品。

在定制行業(yè)內，也有企業(yè)在做相關(guān)的模式探索，并取得積極進(jìn)展，最近引起廣泛關(guān)注的美時(shí)科技“共享模式”，就是一個(gè)承載產(chǎn)業(yè)培育和投資的功能、公立公益的平臺型孵化器。

這一模式是通過(guò)美時(shí)科技旗下高水平的管理團隊、強大的專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)輔導能力，以美尼美成熟的區域工廠(chǎng)和品牌為依托，為區域共建工廠(chǎng)提供種子資金，提供信息化生產(chǎn)智造系統和人才支持，并整合地產(chǎn)渠道、產(chǎn)品研發(fā)、全國媒體等行業(yè)資源，實(shí)現設計、流量、品牌、市場(chǎng)、政策、法律、財務(wù)、稅務(wù)等全方位的支持和賦能，最終，通過(guò)并購實(shí)現整體上市 。

這種模式，一方面幫助區域共建工廠(chǎng)降低投入成本和風(fēng)險，提高企業(yè)成長(cháng)性，另一方面，則是建立清晰的上市路徑和周密規劃，并通過(guò)加強管理運作的規范性，尤其是提供在財、稅、政、法等各方中小定制企業(yè)緊缺而亟須的幫扶，以上市公司的高標準，嚴格規范企業(yè)的日常運營(yíng)，從而能夠盡快登入資本市場(chǎng)。

05結語(yǔ)

企業(yè)能上市，意味著(zhù)能獲得更多的相關(guān)資源支持，加快發(fā)展速度。資本依然在重點(diǎn)關(guān)注家居產(chǎn)業(yè)，但無(wú)論是戰略投資還是財務(wù)投資，都將遵從宏觀(guān)邏輯、產(chǎn)業(yè)邏輯、業(yè)務(wù)邏輯和財務(wù)邏輯，從基礎設施的新視角去看待和布局家居產(chǎn)業(yè)的投資。

資本未來(lái)看好大家居行業(yè)的商業(yè)模式，更看重有清晰商業(yè)模式、有穩定盈利能力的企業(yè)，更著(zhù)重于產(chǎn)品鏈、運營(yíng)鏈、供應鏈全景維度的賦能式投資。在定制行業(yè)，“共享模式”或將孕育百億規模以上的新上市企業(yè)。

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