凈利潤大幅下 我樂(lè )家居快速擴張暗存隱憂(yōu)

為了抓住全屋定制這塊“大蛋糕”，南京我樂(lè )家居(18.310, 0.00, 0.00%)股份有限公司（603326.SH，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“我樂(lè )家居”）于2015年開(kāi)始戰略轉型，涉足全屋定制業(yè)務(wù)。然而作為“后起之秀”，我樂(lè )家居的戰略轉型之路在眾多老牌定制企業(yè)的夾擊下，走得似乎并不輕松。

此前，我樂(lè )家居發(fā)布2018年一季報，公司2018年1~3月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.51億元，同比增長(cháng)25.98%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤為-389.01萬(wàn)元，同比大幅下降121.41%。

與此同時(shí)，公司還面臨著(zhù)銷(xiāo)售費用高企、經(jīng)銷(xiāo)商較以往大幅減少以及行業(yè)競爭加劇等風(fēng)險。

對此，我樂(lè )家居在回復《中國經(jīng)營(yíng)報》采訪(fǎng)函中表示：“2018年一季度南京雪期持續共約一個(gè)月，期間公司物流停運，從而影響前端銷(xiāo)售。公司通常在每年的一季度銷(xiāo)售收入相對較低，二季度開(kāi)始回升，三、四季度進(jìn)入銷(xiāo)售旺季，一季度歷來(lái)是公司銷(xiāo)售淡季?！蓖瑫r(shí)，公司方面表示2018年將繼續推進(jìn)經(jīng)銷(xiāo)商渠道建設，堅持產(chǎn)品領(lǐng)先，用業(yè)績(jì)回報投資者。

發(fā)力全屋定制

我樂(lè )家居以櫥柜業(yè)務(wù)起家，于2015年開(kāi)始涉足全屋定制業(yè)務(wù)，主要擁有整體櫥柜、定制衣柜和全屋定制三大產(chǎn)品系列。截至2017年底，公司擁有全屋專(zhuān)賣(mài)店362家，推出9款櫥柜新品和4款全屋新系列。

其全屋定制業(yè)務(wù)2016年開(kāi)始實(shí)現營(yíng)收，收入為7466.49萬(wàn)元，占全年營(yíng)收的11.05%，至2017年我樂(lè )家居全屋定制及衣柜業(yè)務(wù)為3.37億元，同比增加161.34% ，占全年營(yíng)收的36.88%。根據我樂(lè )家居此前披露的募集資金存放與實(shí)際使用情況，公司2017年度共投入2.08億元用于建設全屋定制智能家居系統項目，占總募集資金的56.81%。

而整體櫥柜為我樂(lè )家居最主要業(yè)務(wù)，2014年~2017年營(yíng)收占比分別為98.6%、95.39%、80.9%、 63.12%，呈逐年走低趨勢。值得注意的是，2017年度全屋定制業(yè)務(wù)及衣柜毛利率僅為31.83%，低于櫥柜業(yè)務(wù)的39.97%。

同時(shí)，2018年一季度，整體櫥柜收入為 8243.59萬(wàn)元，占總收入比54.67%，全屋定制收入為6836.23萬(wàn)元，占總收入比45.33%?？梢钥闯?，全屋定制業(yè)務(wù)與整體櫥柜業(yè)務(wù)的發(fā)展有逐漸持平的趨勢。

一邊是毛利率較高的整體櫥柜業(yè)務(wù)，一邊是重點(diǎn)投入的全屋定制業(yè)務(wù)。公司如何平衡主營(yíng)的整體櫥柜業(yè)務(wù)和全屋定制業(yè)務(wù)的發(fā)展？對此，我樂(lè )家居向記者表示：“公司會(huì )繼續穩固櫥柜業(yè)務(wù)，大力拓展全屋定制業(yè)務(wù)，全力推進(jìn)雙品類(lèi)發(fā)展?！?

據了解，公司將繼續加大全屋定制家具產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、大力開(kāi)拓全屋定制家具銷(xiāo)售渠道、增加重點(diǎn)城市的廣告投入等計劃來(lái)拓展市場(chǎng)份額。

戰略轉型承壓

我樂(lè )家居對公司發(fā)展戰略可謂是進(jìn)行了“大刀闊斧”的改革。例如，從整體櫥柜業(yè)務(wù)的“一家獨大”到如今與全屋定制的“雙輪驅動(dòng)”，從經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售模式到如今大力拓展直營(yíng)渠道等一系列的戰略轉型。

我樂(lè )家居2017年不斷加大全屋定制業(yè)務(wù)的推廣力度，全屋定制市場(chǎng)培育初見(jiàn)成效。但是，記者發(fā)現其戰略轉型面臨的不僅是來(lái)自競爭對手的壓力，還有自身銷(xiāo)售費用高企、經(jīng)銷(xiāo)商銳減、一季度凈利潤大幅下滑的壓力。

2017年我樂(lè )家居加速渠道的擴展，雖然我樂(lè )家居大力拓展直營(yíng)渠道，但是經(jīng)銷(xiāo)商渠道仍是其盈利的主要來(lái)源。據公告顯示，2014~2017年，經(jīng)銷(xiāo)渠道占各渠道總收入的比例為83.92%、86.58%、87.78%和88.08%，占比持續增高。

但是，我樂(lè )家居經(jīng)銷(xiāo)體系并不穩定。經(jīng)過(guò)記者梳理發(fā)現，截至2017年底，公司共有經(jīng)銷(xiāo)商740家，相較于2016年的731家門(mén)店增加9家，相比2015年的787家門(mén)店，有所降低。降低的原因是，2015年和2016年我樂(lè )家居分別撤銷(xiāo)了101家、201家經(jīng)銷(xiāo)商。雖然，2015年、2016年分別新開(kāi)了37家和41家店面，但對于我樂(lè )家居來(lái)說(shuō)，每年都會(huì )面臨經(jīng)銷(xiāo)商可能退出的風(fēng)險。也就意味著(zhù)我樂(lè )家居可能需要花費大量的成本和時(shí)間，用來(lái)重新招商和新建店鋪。

另一方面，由于直營(yíng)業(yè)務(wù)的擴張、職工薪酬及租賃費用的增長(cháng)，2017年我樂(lè )家居的銷(xiāo)售費用達1.48億元，較上年同期增加69.09%。招商證券(16.830, 0.00, 0.00%)觀(guān)點(diǎn)認為，銷(xiāo)售費用增長(cháng)遠大于收入增長(cháng)，導致公司凈利率有所下滑。但我樂(lè )家居目前仍處于業(yè)務(wù)擴張階段，高企的銷(xiāo)售費用在2018年及未來(lái)幾年會(huì )不會(huì )持續？

對此，我樂(lè )家居回應稱(chēng)：“報告期內銷(xiāo)售費用增長(cháng)長(cháng)期看均為公司的渠道拓展和長(cháng)期發(fā)展奠定基礎。隨著(zhù)銷(xiāo)售隊伍擴充到位和南京直營(yíng)渠道拓展完成，該費用不會(huì )持續增加。后續直營(yíng)業(yè)績(jì)的釋放和加盟店鋪收入將平衡整體費用銷(xiāo)售量率?！?

接近我樂(lè )家居的業(yè)內人士表示：“直營(yíng)能讓我樂(lè )家居時(shí)刻保持接觸終端銷(xiāo)售市場(chǎng)，保留市場(chǎng)的敏銳性，及時(shí)調整銷(xiāo)售政策。相比經(jīng)銷(xiāo)商模式，公司在相同出貨額的情況下直營(yíng)方式終端銷(xiāo)售額納入上市公司報表，有效地提升報表的營(yíng)收指標?！?

值得注意的是，此前公司聲明，2017年限制性股票激勵**個(gè)杰出限售期的條件為，2017年相對2016年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率和扣非后的凈利潤增長(cháng)率均不低于30%，結果2017年扣非后的凈利潤較2016年僅增長(cháng)了12.36%，公司業(yè)績(jì)并沒(méi)有達到預期。

對此，我樂(lè )家居并沒(méi)有給予正面回復，僅表示2018年公司將繼續推進(jìn)經(jīng)銷(xiāo)商渠道建設，堅持產(chǎn)品領(lǐng)先，用業(yè)績(jì)回報投資者。

行業(yè)競爭難突圍

據廣證恒生證券2017年研報相關(guān)測算，我國定制家具未來(lái)三年將以每年超15%的同比增速實(shí)現出廠(chǎng)規模近萬(wàn)億元的營(yíng)收，雖然如今CR3低至6.10%，且未來(lái)5~10年仍將維持多級品牌共同發(fā)展的局面。優(yōu)勝劣汰之下，行業(yè)集中度將持續緩慢提升，龍頭企業(yè)有望受益。

我樂(lè )家居此前的招股說(shuō)明書(shū)中提到，大力開(kāi)拓全屋定制家具銷(xiāo)售渠道， 2018年，向三線(xiàn)以上市場(chǎng)全面布局，同時(shí)向部分有消費能力的四級市場(chǎng)滲透，力爭實(shí)現2019年終端網(wǎng)點(diǎn)500間，完成二期網(wǎng)絡(luò )布局。

但相比較眾多上市公司的同行而言，我樂(lè )家居在渠道擴張上已經(jīng)有了不小的差距。2017年，“索菲亞(34.400, 0.00, 0.00%)”全屋定制產(chǎn)品擁有經(jīng)銷(xiāo)商1200多位，全部店面超過(guò)2200家；歐派家居(147.840, 0.00, 0.00%)經(jīng)銷(xiāo)商合計1400家，店面1730家；尚品宅配(117.970, 0.00, 0.00%)公司加盟店總數已達1557個(gè)（含在裝修的店面），直營(yíng)店總數已到85個(gè)。

同樣，我樂(lè )家居的收入、門(mén)店數量和毛利率也并不占優(yōu)勢。2017年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.15 億元，同比增長(cháng)35.32%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8377 萬(wàn)元。但是，歐派家居以?xún)衾麧?3億元的規模位居行業(yè)**；索菲亞去年凈利潤也達到了9.07億元；尚品宅配、好萊客(29.330, 0.00, 0.00%)同期凈利潤超過(guò)3億元；另外，志邦股份(58.510, 0.00, 0.00%)同期凈利潤也達到了2.34億元。

另外上述研報表示，從營(yíng)收來(lái)看，歐派家居穩居**梯隊；索菲亞、尚品宅配分位列第二梯隊；志邦、好萊客、金牌位列第三梯隊；余下企業(yè)營(yíng)收均不足10億元，位居第四梯隊。

全屋定制這塊“蛋糕”雖然看著(zhù)誘人，但真正落地并不是一件容易的事情?！岸ㄖ萍揖拥陌l(fā)展困境在于生產(chǎn)和銷(xiāo)售之間不協(xié)調，定制家居是測量設計然后生產(chǎn)，在一些銷(xiāo)售旺季會(huì )發(fā)生產(chǎn)能不夠用的情況，但有時(shí)候生產(chǎn)設備又會(huì )閑置，存在一定的滯后效應?！敝袊揖咏ú难b飾業(yè)協(xié)會(huì )秘書(shū)長(cháng)胡中信如是說(shuō)。

同時(shí)，眾多老牌全屋定制企業(yè)也加速市場(chǎng)擴張的步伐，歐派家居、索菲亞、尚品宅配等店鋪數量均遠超1000家，市場(chǎng)份額占比較大。在眾多老牌全屋定制企業(yè)的“夾擊”下，我樂(lè )家居向記者表示，2018年將繼續貫徹“產(chǎn)品領(lǐng)先、品牌升級、新零售驅動(dòng)”的戰略焦點(diǎn)，鞏固并提升公司的品牌影響力和市場(chǎng)占有率。

胡中信認為，目前其他品牌發(fā)展比較迅猛，在一二線(xiàn)布局已經(jīng)很成熟，但是三四線(xiàn)城市還是處于市場(chǎng)的培育期，對于我樂(lè )家居來(lái)說(shuō)機會(huì )和風(fēng)險并存。

對于我樂(lè )家居今后的發(fā)展，上述業(yè)內有關(guān)人士建議：“一是夯實(shí)生產(chǎn)設計工藝流程，提升生產(chǎn)效率，壓縮交貨周期；二是豐富化的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)對終端經(jīng)銷(xiāo)商的支持，提升終端市場(chǎng)占有率；三是信息化系統的建設，使系統更加智能，滿(mǎn)足各類(lèi)市場(chǎng)需求；四是良好的市場(chǎng)資源整合能力，借助資本力量，對上下游渠道進(jìn)行滲透，降低成本率，提升營(yíng)收指標?！?

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