家居產(chǎn)業(yè)大變局，居然之家去往何處

巴菲特有一句名言：“當報春鳥(niǎo)開(kāi)始鳴叫時(shí)，春天已經(jīng)快要過(guò)去”。放在資本市場(chǎng)是指，你不能等到一切水落石出才開(kāi)始下注未來(lái)，因為那時(shí)市值已經(jīng)反映了未來(lái)。但問(wèn)題在于，我們如何在報春鳥(niǎo)鳴叫之前，篤定春天會(huì )到來(lái)呢？

這便需要以更多維的視角看待企業(yè)，要結合產(chǎn)業(yè)大勢、公司業(yè)務(wù)、資本市場(chǎng)表現等維度對企業(yè)進(jìn)行全方位考量。因循上述視角，也可以觀(guān)察居然之家（000785.SZ）在資本市場(chǎng)的確定性如何。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展看，近期地產(chǎn)行業(yè)回暖將帶動(dòng)家居賣(mài)場(chǎng)銷(xiāo)量提升。長(cháng)期來(lái)看，市場(chǎng)集中度提升的大趨勢下，也將利好頭部公司。而公司自身的優(yōu)秀業(yè)績(jì)與低迷估值的反差，也使公司具備足夠大的安全邊際。

行業(yè)回暖、下沉市場(chǎng)爆發(fā)，居然之家大有可為

總結商業(yè)發(fā)展規律，不難發(fā)現，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的向上趨勢是企業(yè)持續增長(cháng)的重要因素。因此，分析居然之家的未來(lái)發(fā)展，勢必要清楚家居行業(yè)的未來(lái)走勢。

短期來(lái)看，近期地產(chǎn)行業(yè)回暖，有望帶動(dòng)家居企業(yè)銷(xiāo)量提升。根據中房網(wǎng)數據，近兩個(gè)月，地產(chǎn)銷(xiāo)售面積回升趨勢明顯，其中2021年12月，國內商品房銷(xiāo)售面積環(huán)比上漲41.17%，商品房銷(xiāo)售額環(huán)比上漲39.92%。

地產(chǎn)行業(yè)的規?；鲩L(cháng)一直是推動(dòng)家居產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素，包括浙商證券在內的多家機構也表示：“隨著(zhù)地產(chǎn)竣工恢復正增長(cháng)，地產(chǎn)邊際政策改善加強，看好頭部家居企業(yè)持續成長(cháng)?！?

長(cháng)期來(lái)看，下沉市場(chǎng)也將驅動(dòng)居然之家等家居頭部企業(yè)持續增長(cháng)。目前，政府推動(dòng)家具下鄉舉措明顯，國家發(fā)改委有關(guān)領(lǐng)導明確提出鼓勵有條件的地區開(kāi)展農村家電更新行動(dòng)，實(shí)施家具家裝下鄉補貼，促進(jìn)農村居民耐用消費品更新?lián)Q代。

實(shí)際上，家具下鄉是鄉村振興的重要組成部分，可以拉動(dòng)下沉市場(chǎng)內需消費，刺激下沉市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)展，居然之家也是鄉村振興國策的積極踐行者。

在推動(dòng)鄉村振興的過(guò)程中，居然之家并非只是做公益事業(yè)，而是將其作為企業(yè)發(fā)展內在驅動(dòng)力之一，積極投身下沉市場(chǎng)建設，致力于通過(guò)商業(yè)創(chuàng )新，推動(dòng)鄉村振興。由此，居然之家啟動(dòng)了“百縣百MALL” “千鎮千店”計劃，居然之家集團董事長(cháng)汪林朋表示：“未來(lái)3-5年內，居然之家將選取100個(gè)縣級城市，投資建設100座3-5萬(wàn)平米的商業(yè)綜合?！?

居然之家此舉，實(shí)現了公司與下沉市場(chǎng)的雙贏(yíng)。首先，居然之家為下沉市場(chǎng)用戶(hù)提供了大量的就業(yè)機會(huì )，也打通了高線(xiàn)城市與下沉市場(chǎng)的商品流通，使商品能夠實(shí)現在高線(xiàn)與低線(xiàn)城市的高效商業(yè)運轉。

對于居然之家自身而言，公司也能夠實(shí)現持續發(fā)展。一方面，下沉市場(chǎng)具有廣闊的開(kāi)店空間，興業(yè)證券做過(guò)預測，在下沉市場(chǎng)，居然之家等頭部企業(yè)仍有1500余家門(mén)店的開(kāi)店空間，是居然之家現有賣(mài)場(chǎng)數量的3倍有余。

另一方面，由于下沉市場(chǎng)具有更好的競爭格局，因此賣(mài)場(chǎng)具有更好的盈利能力。在某次調研會(huì )上，公司管理層也提到：“四、五線(xiàn)城市賣(mài)場(chǎng)項目的盈利狀況不錯，且不像一 、二線(xiàn)城市需要較長(cháng)培育期?！睆倪@個(gè)角度看，下沉市場(chǎng)也有望成為公司新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。

由此看來(lái)，居然之家具備較為確定的長(cháng)期向好發(fā)展趨勢。當然，資本市場(chǎng)既要關(guān)注企業(yè)的未來(lái)預期，也要看企業(yè)現階段的業(yè)績(jì)表現。那么，居然之家現階段的表現如何呢？

業(yè)績(jì)優(yōu)、估值低，構建居然之家“雙保險”

從居然之家的自身表現看，居然之家現階段的優(yōu)秀業(yè)績(jì)與較低的估值水平，也使公司在資本市場(chǎng)具有較高的確定性。

在公司業(yè)務(wù)上，數據表達最為直觀(guān)，而ROE是最能綜合反映企業(yè)盈利能力的指標。根據choice數據，截至2021年三季度，居然之家ROE為9.24%，超過(guò)了2/3的A股上市公司。

ROE領(lǐng)先，得益于公司業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花。首先，公司家居賣(mài)場(chǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收高速增長(cháng)且盈利能力持續提升。營(yíng)收方面，受益于渠道擴張以及賣(mài)場(chǎng)GMV恢復，公司營(yíng)收高速增長(cháng)，2021年前三個(gè)季度，其營(yíng)收同比增長(cháng)56.4%。

依托于家居賣(mài)場(chǎng)競爭格局的優(yōu)化以及公司賣(mài)場(chǎng)業(yè)務(wù)的精細化運營(yíng)，公司同時(shí)也具備較強的盈利能力。自上市以來(lái)，公司毛利率持續維持在40%左右，且上升趨勢明顯，2021年前三季度，公司毛利率同比提升7.3個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，居然之家以數字化為載體的各項新業(yè)務(wù)也開(kāi)始顯現成效。以家裝數字化平臺居然裝飾為例，居然裝飾著(zhù)力于實(shí)現工廠(chǎng)、消費者、輔材商、主材商等各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈參與者的信息協(xié)同，促進(jìn)行業(yè)形成數字化家居解決方案。憑借居然裝飾的賦能，居然之家裝飾業(yè)務(wù)已發(fā)展100家門(mén)店，覆蓋34個(gè)城市，預計2021年業(yè)績(jì)同比增長(cháng)109%。

雖然業(yè)務(wù)“多點(diǎn)開(kāi)花”，但公司價(jià)值并未在資本市場(chǎng)上充分體現。橫向對比，公司估值水平不及同行業(yè)公司。截至目前，居然之家PE倍數為15倍，而A股家居板塊平均PE倍數為38倍。

但與之形成對比的是，無(wú)論從成長(cháng)性還是從盈利能力看，公司表現并不遜色。根據choice數據，從成長(cháng)性看，2021年前三季度，居然之家營(yíng)收同比增長(cháng)56.4%高于A(yíng)股家居板塊平均水平（42%）。從盈利能力看，居然之家毛利率46.9%，同樣高于A(yíng)股家居板塊平均水平（30.8%）。

由此可見(jiàn)，資本市場(chǎng)并未充分認知到居然之家價(jià)值。但時(shí)間會(huì )證明，市場(chǎng)終將打破對居然之家的認知差，公司也有望實(shí)現價(jià)值回歸。正如投資者總愛(ài)講“時(shí)間的玫瑰”，真正有價(jià)值的投資，會(huì )在時(shí)間的積累中，靜悄悄地綻開(kāi)，怒放。

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