“后地產(chǎn)”時(shí)代，家居用品行業(yè)還有何看點(diǎn)？

近日多部委聯(lián)合出臺措施，擬通過(guò)政策性銀行專(zhuān)項借款方式支持保交付，同時(shí)央行再度下調五年期LPR至4.3%，地產(chǎn)維穩再度發(fā)力提振市場(chǎng)信心，對房地產(chǎn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈形成穩定預期。

其中，家居用品板塊2018年后跟隨房地產(chǎn)進(jìn)入調整周期，板塊指數（886036.WI）PE-FY1回落至19.4倍，處于2018年以來(lái)估值水平的10.9%分位。

在保交樓、穩地產(chǎn)預期之下，家居用品龍頭企業(yè)有望迎來(lái)曙光，今天飛鯨投研就來(lái)分析下相關(guān)行業(yè)背景和投資機會(huì )。

一、家居用品行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)及概況

1、家居用品行業(yè)發(fā)展現狀

家居用品作為住房裝修不可或缺的部分，是人民居住的重要需求?，F階段，受居民可支配收入提高、消費結構升級影響推動(dòng)下，我國家居用品行業(yè)迎來(lái)了新一輪的發(fā)展機遇，市場(chǎng)規模不斷擴大。家居用品的終端消費者主要分為以下三類(lèi)：

受益于國民經(jīng)濟的平穩發(fā)展，國內家居用品行業(yè)相較于其他主要消費產(chǎn)品及服務(wù)零售行業(yè)具有更高的增速。2011年至2016年期間，中國家具制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入連年攀升，2017年度有所調整；2017年度、2018年度、2019年度、2020年度，中國家具制造業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為6,778 億元、7,014億元、7,315億元及6,875億元，其中：2018年度、2019年度，持續回升；2020年度，受新冠疫情影響，營(yíng)業(yè)收入略有下降。

2、家居用品行業(yè)的發(fā)展前景

（1）國民收入水平提高為行業(yè)需求增長(cháng)提供支撐

隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟的發(fā)展，我國城鎮居民可支配收入持續增長(cháng)，居民消費能力提升，同時(shí)居民消費結構和消費理念也出現了一定變化，影響居民消費行為的因素從單純的價(jià)格因素逐漸發(fā)展到品牌、質(zhì)量、信譽(yù)、服務(wù)以及購物環(huán)境等綜合因素。2011年至2020年，中國城鎮居民人均可支配收入由21,810元上升至43,834元，年均復合增長(cháng)率為8.06%。城鎮居民可支配收入的提高，也為整體家居行業(yè)需求的增長(cháng)提供了強有力的支撐。

（2）國家城鎮化水平不斷提高，為家具行業(yè)提供廣闊市場(chǎng)

進(jìn)入21世紀以來(lái)，中國的城鎮化率不斷提升。2011—2020年，中國城鎮化率從 51.27%提升至63.89%，發(fā)改委印發(fā)《2019年新型城鎮化建設重點(diǎn)任務(wù)》，提出要繼續加大戶(hù)籍制度改革力度，全面放開(kāi)放寬落戶(hù)條件，并全面取消重點(diǎn)群體落戶(hù)限制，積極推動(dòng)已在城鎮就業(yè)的農業(yè)轉移人口落戶(hù)。城鎮化進(jìn)程加快以及隨之而來(lái)的人口遷移有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)和整體家居行業(yè)的發(fā)展。

3、龐大的適婚人群成為消費主力

婚育購房需求使裝修和家具需求平穩增長(cháng)。20世紀80年代，中國進(jìn)入第三次生育高峰期，1985年至1998年出生的人口數量處于較高水平。這些年齡段的人口目前屬于適婚、適育人群，為未來(lái)購房需求的主力軍。出生高峰期帶來(lái)的人口數量增長(cháng)，將促進(jìn)購房需求，從而帶來(lái)裝修和家具需求的增長(cháng)。

（4）房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續為家具行業(yè)提供發(fā)展空間

近年來(lái)，我國房地產(chǎn)和建筑行業(yè)不斷發(fā)展，有效改善了城鎮居民的住房條件。在房地產(chǎn)政策堅持“房住不炒”的基調下，房地產(chǎn)行業(yè)的平穩發(fā)展帶來(lái)住宅銷(xiāo)售面積的增加，推動(dòng)了家居裝飾及家具市場(chǎng)的穩定增長(cháng)。2011年至2020年，我國住宅商品房銷(xiāo)售面積及增長(cháng)率情況如下：

（5）精裝修發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道，同時(shí)大力發(fā)展綠色環(huán)保建材

《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規劃》明確要求，到2020年，新開(kāi)工全裝修成品住宅面積達到30%，城鎮綠色建筑占新建建筑比重達到50%，綠色建材應用比例達到40%。在中央的倡導下，地方政府也陸續出臺了相應的“全裝修”政策，明確提出全裝修覆蓋率，努力提高全裝修滲透率。全裝修已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展的快車(chē)道，由此帶來(lái)的大宗工程業(yè)務(wù)將驅動(dòng)家居用品行業(yè)。另外，未來(lái)，我國家居用品行業(yè)也將更重視生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品的綠色環(huán)保，有效降低生產(chǎn)過(guò)程的能源消耗，進(jìn)一步保障消費者的健康和權益。

二、家居用品行業(yè)投資機會(huì )分析

1、定制家居

定制家居是指為消費者量身定制，通過(guò)自動(dòng)化、規?；a(chǎn)個(gè)性化板式家具，以滿(mǎn)足消費者個(gè)性化需求的家居服務(wù)。分別選取代表性的定制家居和成品家具上市公司為樣本，比較分析2015—2020年兩大家具細分市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入及其變動(dòng)狀況。

如上圖所示，2020年度，上述定制家居上市公司的營(yíng)業(yè)收入合計為421.37億元，同比增長(cháng)6.61%；2015—2020年，上述定制家居上市公司的營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率為20.46%，高于同期成品家具上市公司的復合增長(cháng)率16.11%。隨著(zhù)越來(lái)越多的定制家居品牌公司成功上市，定制家居行業(yè)已進(jìn)入渠道、品類(lèi)、產(chǎn)能快速擴張時(shí)期，行業(yè)競爭加劇，同時(shí)該細分行業(yè)的高成長(cháng)性、優(yōu)質(zhì)盈利性吸引了上游企業(yè)、成品家具企業(yè)的進(jìn)入，銷(xiāo)售渠道被多元化截流，行業(yè)增速有所放緩。

為迎合市場(chǎng)消費趨勢變化，定制家居品牌商紛紛通過(guò)自建或收購的方式發(fā)展其他品類(lèi)，如歐派家居在櫥柜和衣柜業(yè)務(wù)基礎上，延伸至木門(mén)、衛浴等產(chǎn)品；索菲亞在衣柜基礎上，進(jìn)軍櫥柜和木門(mén)等領(lǐng)域。2020年度定制家居主要上市公司各品類(lèi)收入分布結構如下圖所示：

2022年上半年定制家居收入呈現兩極分化，整體利潤短期承壓。不過(guò)，疫情考驗下龍頭韌性依舊。2022H1定制家具行業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入234.07億元，同比增長(cháng)3.81%。分季度看，22Q1/Q2收入同比增速分別為10.1%/-0.4%，營(yíng)收增速趨緩主要是由于3月中旬以來(lái)國內多地因疫情影響開(kāi)始封閉管理，線(xiàn)下客流下滑，產(chǎn)品發(fā)貨受到影響，定制家具行業(yè)2022Q2營(yíng)收增速由增轉降。頭部企業(yè)憑借完善的渠道體系、品類(lèi)融合等優(yōu)勢展現了面對風(fēng)險時(shí)更強的韌性，歐派家居/索菲亞/志邦家居/金牌櫥柜2022Q2單季營(yíng)收增速為13.23%/9.56%/4.14%/2.42%，但受到原材料價(jià)格上漲以及疫情因素等影響，盈收端呈現兩極分化態(tài)勢，歸母凈利潤增速分別為-0.46%/-9.35%/5.26%/45.62%。未來(lái)疫情緩和，龍頭有機會(huì )迎來(lái)更快的發(fā)展。

（定制家居主要企業(yè)單季度營(yíng)業(yè)總收入增速）

（定制家居主要企業(yè)單季度歸母凈利潤增速）

2、軟體家居用品

軟體家居主要指的是以海綿、織物為主體的家具。軟體家私的制造工藝主要依靠手工工藝，主要包含了休閑布藝、真皮、仿皮、皮加布類(lèi)的沙發(fā)、軟床等。

2022H1軟體家居行業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入194.57億元，同比增長(cháng)9.1%。分季度看，Q1/Q2收入同比增速分別為14.3%/4.7%。其中，H1軟體家居行業(yè)內銷(xiāo)、外銷(xiāo)營(yíng)收分別實(shí)現82.7、72.0億元，同比分別增長(cháng)2.2%、15.7%。內銷(xiāo)增速放緩，主要是由于上半年疫情影響軟體家居終端零售、物流運輸以及生產(chǎn)，但龍頭企業(yè)憑借多渠道賦能、持續提高融合店占比、高潛品類(lèi)持續快速增長(cháng)等優(yōu)勢展現了面對風(fēng)險時(shí)更強的韌性。其中，顧家家居2022H1內銷(xiāo)收入實(shí)現50.99億元，同比增長(cháng)6.2%；喜臨門(mén)自主品牌零售業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收24.03億元，同比增長(cháng)20%，其中線(xiàn)下/線(xiàn)上業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收17.72/6.31億元，同比增長(cháng)13%/48%。自2022Q1開(kāi)始，家具及其零件出口額增速持續疲軟，2022H1出口額為411.03億美元，同比增長(cháng) 0.6%。

（軟體家具行業(yè)季度營(yíng)收及同比增速）

2022H1家居行業(yè)虧損比例持續增加，行業(yè)供給側不斷出清，龍頭企業(yè)市占率或將加速提升。截至22H1，家具制造業(yè)企業(yè)數量為7154個(gè)，虧損比例為26.8%，主要系多地因疫情影響開(kāi)始封閉管理，線(xiàn)下客流下滑以及線(xiàn)下終端零售受到影響。疫情加速中小企業(yè)出清，線(xiàn)下渠道優(yōu)質(zhì)店面資源空出，被抗風(fēng)險能力更強的頭部企業(yè)搶占，定制/軟體家居龍頭企業(yè)普遍實(shí)現門(mén)店凈增長(cháng)。

隨著(zhù)以歐派為代表的頭部企業(yè)帶領(lǐng)行業(yè)步入大家居時(shí)代，對于門(mén)店經(jīng)營(yíng)面積、場(chǎng)景式體驗、團隊銷(xiāo)售與交付能力提出了更高的要求，行業(yè)競爭加劇，市場(chǎng)份額有望向頭部企業(yè)集中，比如核心競爭力強、護城河深厚的家居龍頭企業(yè)歐派家居、顧家家居、索菲亞，以及渠道規模持續擴張的喜臨門(mén)、金牌廚柜、志邦家居。

三、行業(yè)相關(guān)企業(yè)分析：

1、歐派家居

歐派家居作為定制家居領(lǐng)軍品牌，多品類(lèi)、全渠道持續發(fā)力，衣柜、木門(mén)品類(lèi)快速發(fā)展，整裝大家居高速擴張，伴隨整家2.0套餐的推出以及集成廚房、門(mén)墻柜一體化賽道的加碼布局，未來(lái)公司有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。2022H1公司實(shí)現營(yíng)收96.9億元，同比增長(cháng)18.1%；實(shí)現歸母凈利潤10.2億元，同增0.6%；實(shí)現扣非后歸母凈利潤9.8億元，同比增長(cháng)3.8%；其中Q2實(shí)現營(yíng)收55.5億元，同比增長(cháng)13.2%，實(shí)現歸母凈利潤7.7億元，同比下降0.5%。在面對疫情反復及房地產(chǎn)調控的嚴峻市場(chǎng)環(huán)境下，公司仍然保持穩健增長(cháng)，展現較強經(jīng)營(yíng)韌性。

2、顧家家居

顧家家居以沙發(fā)業(yè)務(wù)為核心逐步將業(yè)務(wù)拓展至軟床及床墊、定制家具、紅木家具、配套產(chǎn)品等領(lǐng)域，并形成了滿(mǎn)足不同消費群體需求的品牌矩陣。2015-2021年公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利CAGR分別為31%、22%，整體保持穩定發(fā)展態(tài)勢；2021年實(shí)現銷(xiāo)售收入183.42 億元，同比增長(cháng)44.81%。國內國外市場(chǎng)齊頭并進(jìn)，內外銷(xiāo)結構穩定。2021年外銷(xiāo)收入占比約38%，實(shí)現外銷(xiāo)收入69.18億元，同比增長(cháng) 48.7%，未來(lái)有望通過(guò)進(jìn)行海外產(chǎn)能布局、供應鏈優(yōu)化及本土化布局，持續優(yōu)化業(yè)務(wù)運營(yíng)。內銷(xiāo)市場(chǎng)加大拓展力度，2021年實(shí)現內銷(xiāo)收入107.12 億元，同比增長(cháng)40.05%，2022年上半年公司實(shí)現收入90.16 億元，同比+12.47%；歸母凈利潤 8.91 億元，同比+15.32%。公司在國內軟體行業(yè)龍頭地位持續鞏固。

3、索菲亞

目前公司主要品牌產(chǎn)品已實(shí)現衣柜、櫥柜、門(mén)窗、墻板、地板、家品、家電全品類(lèi)覆蓋。2022年半年報，H1收入47.8億元，同增11.2%，歸母凈利潤4.1億元，同降7.6%，疫情反復致業(yè)績(jì)承壓。公司持續堅持整家戰略，進(jìn)一步激發(fā)渠道活力，強化終端競爭力。隨著(zhù)“全渠道、多品牌、多品類(lèi)”戰略深化，主品牌客單值提升、子品牌和整裝渠道加快拓展，有望共同帶動(dòng)2022年收入端實(shí)現較好發(fā)展。

4、志邦家居

志邦家居主營(yíng)業(yè)務(wù)為整體廚柜、衣柜等全屋定制家具產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和安裝服務(wù)。公司2022H1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入20.35億元，同比+6.66%；實(shí)現歸母凈利潤1.58億元，同比+3.96%，扣非后歸母凈利潤1.41億元，同比-3.46%。公司持續提升衣柜門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率與配套率，推動(dòng)衣柜收入逆勢高增。上半年門(mén)店合計凈增加408家至4165家，凈增門(mén)店中大部分為多品類(lèi)融合門(mén)店，多品類(lèi)門(mén)店布局持續完善。公司持續強化產(chǎn)品套系化設計能力，疊加融合門(mén)店的占比提升，未來(lái)櫥柜、衣柜、木門(mén)、成品、衛陽(yáng)等品類(lèi)的協(xié)同銷(xiāo)售可期。

四、總結一下

近期穩地產(chǎn)、保交樓措施逐步推進(jìn)，LPR雙降疊加“一城一策”等政策的落實(shí)，對房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)正面影響，政策環(huán)境持續向好。

接下來(lái)的金九銀十是家具傳統消費旺季，剛需家居需求有望逐步釋放。定制家具和軟體家居龍頭企業(yè)在疫情期間業(yè)績(jì)表現韌性盡顯，并且部分企業(yè)在疫情干擾下門(mén)店呈現逆市擴張，線(xiàn)上渠道也保持了持續增長(cháng)，龍頭企業(yè)有望在疫情后迎來(lái)業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)和估值修復，或值得期待！

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