原材料價(jià)格上漲，地產(chǎn)下行，家具企業(yè)利潤水平承壓！

10月，在政策調控和信貸持續收緊的背景下，一手房和二手房銷(xiāo)售表現低迷，十月單月銷(xiāo)售面積快速回落，樓市已進(jìn)入冰點(diǎn)。隨著(zhù)預售資金監管的加強和融資端的收緊，部分房企面臨流動(dòng)性危機，新開(kāi)工和竣工均有所回落。盡管近期監管當局對于地產(chǎn)的表態(tài)有所緩和，但對市場(chǎng)的影響相對有限，預計地產(chǎn)短期仍將下行，將逐漸對產(chǎn)業(yè)鏈形成沖擊。在原材料價(jià)格上漲和地產(chǎn)下行的沖擊下，家具制造企業(yè)利潤水平持續承壓。在地產(chǎn)前景存在較強的不確定性的當下，我們認為應更加關(guān)注產(chǎn)品消費屬性更強的標的，如軟體家居、掃地機器人行業(yè)的龍頭企業(yè)，以盡可能避免地產(chǎn)對于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的沖擊。

驅動(dòng)因素追蹤：凜冬已至，竣工面積快速回落

①凜冬已至，單月銷(xiāo)創(chuàng )售2008年以來(lái)最 大跌幅

受政策調控與信貸收緊影響，2021年1-10月商品房住宅銷(xiāo)售面積增速繼續放緩，1-10月銷(xiāo)售為12.64億平米，同比增長(cháng)7.10%，增速較1-9月收窄4.30個(gè)百分點(diǎn)。單月銷(xiāo)售面積為1.10億平米，同比下降24.11%。和過(guò)去的十月相比，本次“銀十”銷(xiāo)售面積同比增速創(chuàng )下2008年以來(lái)十月銷(xiāo)售的最 大跌幅，僅略小于2008年金融危機期間十月的同比跌幅，市場(chǎng)已進(jìn)入冰點(diǎn)。

從具體的城市來(lái)看，其中，一線(xiàn)城市、二線(xiàn)城市、三四線(xiàn)城市成交面積分別為326.5萬(wàn)平米、603.2萬(wàn)平米、273.7萬(wàn)平米、434萬(wàn)平米，分別同比下滑9.1%、23.5%、22.7%和33.7%，市場(chǎng)持續轉冷，成交面積普跌。按能級來(lái)看，一線(xiàn)和普通二線(xiàn)城市同比降幅較9月收窄，核心二線(xiàn)和三四線(xiàn)城市降幅則與9月相比進(jìn)一步擴大。一線(xiàn)城市中，上海、深圳和廣州的成交表現依舊低迷，分別同比-0.9%、-23.3%和-32.0%。隨著(zhù)供應量的放大，北京的成交表現活躍，同比增長(cháng)26%，表現在監測城市中鶴立雞群。

核心二線(xiàn)城市方面，9大核心二線(xiàn)城市的成交延續了此前的疲軟表現，同比和環(huán)比分別下降23.5%和25.6%。杭州、成都、蘇州、廈門(mén)成交再次下滑至年中低位，22個(gè)三四線(xiàn)城市成交面積合計434.0萬(wàn)平米，同比下降33.7%，環(huán)比下降13.7%。三四線(xiàn)城市中有18個(gè)城市同比下降，即與2020年同期相比，成交量下行。不過(guò)22個(gè)城市中有12個(gè)城市環(huán)比上升，這意味著(zhù)雖然10月成交仍然低迷，但是部分城市成交量已較9月有所好轉。

企業(yè)端方面，TOP200房企1-10月累計銷(xiāo)售金額同比增長(cháng)6.8%，增速較1-9月累計同比收窄6.8個(gè)百分點(diǎn)。從單月來(lái)看，10月TOP200房企銷(xiāo)售金額同環(huán)比均下降，環(huán)比下降7.6%，同比下降37.9%，同比下降幅度較9月擴大3.1個(gè)百分點(diǎn)，這也是自6月以來(lái)，TOP200房企銷(xiāo)售金額單月連續第四個(gè)月的下降。盡管10月房企通過(guò)渠道分銷(xiāo)和打折優(yōu)惠等活動(dòng)促進(jìn)去化，但依然未能挽回銷(xiāo)售下滑的頹勢。此外，隨著(zhù)預售資金監管的加強和債務(wù)的逐漸到期，部分房企面臨較大的流動(dòng)性危機，資金鏈緊繃，投資和開(kāi)工意愿不斷下滑。2021年1-10月新開(kāi)工面積增速同比下滑至-6.8%，單月新開(kāi)工大幅下滑33.89%。整體來(lái)看，在融資端和銷(xiāo)售端“雙緊”的情況下，未來(lái)地產(chǎn)的新開(kāi)工和竣工承壓，亦將從長(cháng)期對地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生沖擊。

盡管從近期監管當局的表態(tài)來(lái)看，監管當局對于房地產(chǎn)的政策導向略有松動(dòng)。10月中下旬國務(wù)院和央行相關(guān)領(lǐng)導發(fā)言中均表示金融機構過(guò)度收縮的行為正逐步得到矯正，房企合理資金需求正在得到滿(mǎn)足。2021年10月末，個(gè)人住房貸款余額37.7萬(wàn)億元，當月增加3481億元，較9月多增1013億元，按揭增速自6月份以來(lái)**轉正，按揭的的過(guò)度緊縮正在得到糾偏。但從房企到位資金來(lái)看，10月國內貸款仍然同比下滑27.2%。在市場(chǎng)信心較弱，銷(xiāo)售持續下行，且預售資金監管持續加強的當下，銷(xiāo)售端已緩不濟急，更為重要的是融資端能否放松，給予房企以流動(dòng)性支持，助力行業(yè)度過(guò)難關(guān)。從目前來(lái)看，我們尚未看到融資端明顯放松的信號。整體來(lái)看，我們預計行業(yè)短期內將持續下行，行業(yè)仍然需要等待更多積極的政策信號。

②二手房市場(chǎng)進(jìn)入冰點(diǎn)，竣工面積大幅回落

二手房方面，億翰智庫監測城市的銷(xiāo)售面積同比下行50.53%，環(huán)比下行22.91%，整體市場(chǎng)熱度繼續下滑。從細分結構來(lái)看，二手房成交的下滑是全局性的，除上海的成交環(huán)比略有上行外，包括此前相對堅挺的北京在內的其余城市的成交面積同比環(huán)比均下滑。一線(xiàn)城市中，隨著(zhù)海淀房協(xié)針對部分熱點(diǎn)小區發(fā)布二手房交易指導價(jià)，北京的市場(chǎng)熱度繼續下行，成交面積達83.63萬(wàn)方，同比和環(huán)比分別下跌35.97%和27.24%。上海和深圳二手房市場(chǎng)延續了此前低迷的態(tài)勢，成交面積同比下滑54.52%和66.41%。深圳的成交面積則持續創(chuàng )下年內新低，成交面積僅為15.04萬(wàn)方，僅略高于2020年2月疫情期間14.52萬(wàn)方的水平，市場(chǎng)成交進(jìn)入冰點(diǎn)。長(cháng)三角的三個(gè)核心城市杭州、南京和蘇州的成交面積同比分別下行74.40%、36.30%和21.32%，樓市降溫較為明顯。我們認為，由于二手房的成交相對市場(chǎng)化，在一定程度上可作為一手房的先行指標。在目前二手房市場(chǎng)普遍降溫的情況下，反映市場(chǎng)對于未來(lái)的預期相對較差，未來(lái)住宅市場(chǎng)下行的壓力巨大。

竣工方面，2021年1-10月全國住宅竣工面積41415萬(wàn)平米，同比上漲16.90%，整體竣工面積仍然高于2019、2018年同期水平，為3年同期最 高水平，整體竣工面積居于高位。但從10月單月來(lái)看，在資金壓力下，房企竣工大幅放緩，全國住宅竣工面積下滑至4598.82萬(wàn)平米，同比下滑21.33%，單月竣工面積大幅回落。

海外市場(chǎng)方面，根據美國經(jīng)紀人協(xié)會(huì )的數據，美國二手房10月二手房掛牌中位價(jià)為37.99萬(wàn)美元/套，同比+8.57%，環(huán)比-0.03%；掛牌均價(jià)71.03萬(wàn)美元/套，同比+7.27%，環(huán)比+0.77%，價(jià)格保持相對平穩。單月新增掛牌房源量37.80萬(wàn)套，同比-2.33%，庫存繼續維持低位。從成交來(lái)看，10月二手房從掛牌到交付需要45天，較2020年同期減少8天，較9月增加2天，成交速度略有放緩，但相比于2019、2020年，整體成交速度仍然相對較快，行業(yè)景氣度仍然較好，預計將帶動(dòng)家居等相關(guān)需求。

從出口來(lái)看，家具及其零件出口達64.67億美元，同比增長(cháng)14.36%，較2019年同期增長(cháng)51.27%，出口數據仍然較好。但值得注意的是，出口金額的增長(cháng)或由價(jià)格而非數量推動(dòng)。根據海關(guān)總署的數據，9月家具制造業(yè)的數量指數為97.1，自7月以來(lái)連續三個(gè)月低于100，出口的數量較2020年同期有所下行，出口金額的上升或更多的由原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的漲價(jià)驅動(dòng)，出口高景氣的持續性仍待觀(guān)察。

精裝修方面，隨著(zhù)地產(chǎn)的下行，精裝修新開(kāi)盤(pán)項目數量繼續下滑。根據奧維云網(wǎng)數據，2021年1-9月，住宅精裝新開(kāi)盤(pán)項目累計數量2443個(gè)，同比下滑8.40%；9月單月開(kāi)盤(pán)項目21.9萬(wàn)套，同比減少37.00%。隨著(zhù)整體開(kāi)盤(pán)量的下滑，9月單月櫥柜的配套量達21.88萬(wàn)套，同比下行36.10%。整體來(lái)看，隨著(zhù)地產(chǎn)的下行，精裝修相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的壓力預計將上升，定制家居企業(yè)此前蓬勃發(fā)展的大宗業(yè)務(wù)增長(cháng)預計將有所承壓。

原材料價(jià)格追蹤：刨花板價(jià)格繼續上行，銅鋁價(jià)格漲跌互現

原材料方面，定制家居企業(yè)的主要原材料價(jià)格表現各異，部分原材料價(jià)格漲勢溫和。定制家居方面，刨花板和中纖板分別是定制家具柜體和柜門(mén)制造的主要材料之一，刨花板的價(jià)格波動(dòng)能夠在一定程度上影響定制家居企業(yè)的生產(chǎn)成本。從價(jià)格來(lái)看，2021年1-10月18厘刨花板的平均價(jià)格達68.96元/張，同比上漲6.96%。10月單月平均價(jià)格為71.19元/張，同比上漲10.74%，環(huán)比上升1.80%。中纖板方面，2021年1-10月，15厘中纖板均價(jià)為79.39元，同比上漲5.61%，較19年同期上升5.39%。10月單月平均價(jià)格為81.35元/張，環(huán)比上升1.31%，整體價(jià)格小幅上行。

軟體方面，10月MDI和TDI價(jià)格繼續上漲，軟體家居企業(yè)的成本端承壓。MDI用途較為廣泛，可用于制作皮革用品，如沙發(fā)等。2021年1-10月MDI平均價(jià)格達22265.37元/噸，同比上升40.19%。10月單月平均價(jià)格為23105.88元/噸，環(huán)比上升9.84%，MDI價(jià)格持續上行。TDI則主要用于床墊的制造，其價(jià)格漲幅亦相對溫和。2021年1-10月，TDI均價(jià)為14508.29元/噸，同比上升19.97%。環(huán)比來(lái)看，10月TDI價(jià)格環(huán)比上行5.13%，價(jià)格繼續上漲。

家電方面，長(cháng)江有色市場(chǎng)10月的平均銅價(jià)為72616.88元/噸，環(huán)比上行4.13%。10月鋁A00均價(jià)為22371.88元/噸，環(huán)比下行0.03%，價(jià)格保持平穩。2021年1-10月鋁A00均價(jià)高達18829.19元/噸，同比上漲36.70%。ABS現貨1-10月均價(jià)為17364.95元/噸，同比上漲45.40%。10月ABS現貨平均價(jià)格為17523.53元/噸，環(huán)比下行1.25%。整體來(lái)看，10月家電企業(yè)的原材料價(jià)格整體漲跌互現，呈分化之勢。

行業(yè)景氣度追蹤：家具企業(yè)利潤水平承壓，掃地機器人表現亮眼

2021年1-10月全國家具零售額1338億元，累計同比增加18.4%，同比漲幅持續收窄；10月單月家具類(lèi)零售額149億元，同比上行2.4%，較2019年同期減少14.61%，家具零售增速持續放緩。家電方面，2021年1-10月家用電器和音像器材類(lèi)零售額累計零售額達7304億元，累計同比增長(cháng)13.10%，漲幅繼續收窄，相比2019年同期幾乎持平。10月零售額達735億元，同比增長(cháng)9.5%，單月零售增速持續轉正，家電零售數據小幅改善。

從企業(yè)端來(lái)看，2021年1-9月的家具制造業(yè)的營(yíng)業(yè)收入達5628.6億元，增長(cháng)18%，增速持續放緩。從單月?tīng)I業(yè)收入數據來(lái)看，9月的營(yíng)業(yè)收入達688.20億元，較2019年同期增長(cháng)10.15%，增速持續放緩。而從利潤方面，1-9月的家具制造業(yè)的利潤總額增長(cháng)20%，較1-8月下滑7個(gè)百分點(diǎn)，利潤水平下行明顯。從具體的家居企業(yè)來(lái)看，第三季度定制家居企業(yè)毛利潤率平均同比下降3.83個(gè)百分點(diǎn)，利潤水平下行明顯。在原材料價(jià)格上漲和大宗業(yè)務(wù)承壓的背景下，預計定制家居企業(yè)短期利潤水平仍將承壓。

家電方面，10月白電的銷(xiāo)售情況略有回暖。10月空調、冰箱和洗衣機的銷(xiāo)售額增速分別為+26.23%、+16.86%和+26.16%，整體上銷(xiāo)售規模均保持兩位數增長(cháng)。具體來(lái)看，線(xiàn)上和線(xiàn)下銷(xiāo)售仍然保持分化態(tài)勢，白電銷(xiāo)售規模的增長(cháng)主要由線(xiàn)上銷(xiāo)售帶動(dòng)。冰箱線(xiàn)上和線(xiàn)下銷(xiāo)售額的同比增速分別為+38.00%和-8.10%，洗衣機線(xiàn)上和線(xiàn)下銷(xiāo)售額的同比增速分別為+56.70%和-15.40%，分化趨勢明顯。從整體的量?jì)r(jià)關(guān)系來(lái)看，和9月不同，10月白電銷(xiāo)售的增長(cháng)主要由線(xiàn)上銷(xiāo)售量的增長(cháng)帶動(dòng)。其中，冰箱、洗衣機和空調線(xiàn)上銷(xiāo)售量分別同比上升28.32%、56.70%和49.70%，帶動(dòng)了整體銷(xiāo)售規模的上行。

油煙機、電儲水熱水器、小家電的銷(xiāo)售增速延續了此前萎靡的態(tài)勢，分別同比下滑11.02%、6.41%和20.47%。環(huán)電方面，掃地機器人10月的銷(xiāo)售增速再回高增長(cháng)，單月銷(xiāo)售規模同比增長(cháng)34.30%，線(xiàn)上和線(xiàn)下銷(xiāo)售增速分別達35.40%和10.10%。隨著(zhù)科沃斯、石頭等品牌相繼推出高端旗艦新品，帶動(dòng)了行業(yè)整體均價(jià)的上升，疊加漲價(jià)的因素，線(xiàn)下和線(xiàn)上均價(jià)分別同比上漲51.80%和65.40%，整體平均銷(xiāo)售價(jià)格上漲明顯。

展望未來(lái)，由于資金端的壓力，整體地產(chǎn)的銷(xiāo)售和竣工均出現了不同程度的回落。在融資端和銷(xiāo)售端雙緊的情況下，地產(chǎn)行業(yè)在一定程度上已進(jìn)入了危機模式，亦將逐漸對行業(yè)的下游產(chǎn)生沖擊。在地產(chǎn)前景仍不明朗的當下，我們認為應更加關(guān)注產(chǎn)品消費屬性更強的企業(yè)，如軟體家居、掃地機器人行業(yè)的龍頭企業(yè)，以盡可能避免地產(chǎn)對于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的沖擊。

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