江山歐派大宗渠道盈利能力穩定 經(jīng)銷(xiāo)渠道迅猛增長(cháng)

江山歐派成立于2004年，公司以木門(mén)出口起家，在2008年后發(fā)力內銷(xiāo)業(yè)務(wù)。2012年公司進(jìn)入木門(mén)工程領(lǐng)域，公司首先觀(guān)察到行業(yè)中精裝修爆發(fā)的趨勢并逐漸與萬(wàn)科、保利、碧桂園等一線(xiàn)地產(chǎn)商建立合作關(guān)系，隨后公司發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道，公司營(yíng)收近年來(lái)穩定高速增長(cháng)，從2017年的10.1億增長(cháng)至2020年的30.12億元，CAGR達43.9%。歸母凈利潤從2017年的1.38億元增長(cháng)至2020年的4.26億元，CAGR為45.6%。

此外公司中報披露的前十大流通股東信息顯示，睿遠基金旗下知名基金經(jīng)理傅鵬博增倉江山歐派，其管理的睿遠成長(cháng)價(jià)值混合基金二季度增倉222.27萬(wàn)股江山歐派，增倉幅度150.69%，截止6月30日持倉369.78萬(wàn)股，是公司第四大流通股東。

公司中報業(yè)績(jì)強韌營(yíng)收同增32.5% 在去年高基數的情況下依舊保持穩定增長(cháng)

近日公司公布2021年中報，中報顯示公司在今年上半年原材料漲價(jià)和大型房地產(chǎn)公司面臨調控的宏觀(guān)背景下依舊保持較強韌性，公司業(yè)績(jì)依舊穩步增長(cháng)：2021上半年公司營(yíng)收同增32.5%至14.07億元，歸母凈利同增31.4%至1.77億元，扣非后凈利潤同增31.4%至1.49億元。公司凈利潤在去年高基數的情況下依舊維持高速穩定增長(cháng)，表現十分優(yōu)異。

大宗渠道盈利能力穩定 經(jīng)銷(xiāo)渠道迅猛增長(cháng)

公司渠道結構以大宗工程渠道和經(jīng)銷(xiāo)渠道為主，2020年工程大宗渠道業(yè)務(wù)營(yíng)收為26.07億，占比為86.55%；經(jīng)銷(xiāo)渠道業(yè)務(wù)2020年營(yíng)收為2.47億，占比為8.2%。今年半年報則顯示目前公司渠道結構改變明顯。

上半年公司取消經(jīng)銷(xiāo)商**代理模式，推行門(mén)店經(jīng)銷(xiāo)商、家裝經(jīng)銷(xiāo)商同步開(kāi)拓的業(yè)務(wù)模式，進(jìn)軍家裝市場(chǎng)。公司進(jìn)軍家裝公司渠道充分發(fā)揮了現有的B端制造優(yōu)勢，通過(guò)極致性?xún)r(jià)比、穩定的批量供貨能力、可靠的售后能力和品牌建設迅速占領(lǐng)中小木門(mén)廠(chǎng)的市場(chǎng)份額。

公司稱(chēng)目前公司經(jīng)銷(xiāo)商渠道建立了線(xiàn)下線(xiàn)上全渠道覆蓋的營(yíng)銷(xiāo)模式。線(xiàn)下渠道以經(jīng)銷(xiāo)為主，公司已在全國范圍內擁有各類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)商（含門(mén)店經(jīng)銷(xiāo)商和家裝經(jīng)銷(xiāo)商）7000余家，通過(guò)這些經(jīng)銷(xiāo)商將銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)拓展到各省、各市、各縣、各鄉的門(mén)店、家裝公司、建材市場(chǎng)、建材超市、公裝市場(chǎng)等各種場(chǎng)所，公司標準門(mén)店數量較年初凈增100家至770家。線(xiàn)上渠道方面，公司已全面入住京東旗艦店、阿里巴巴網(wǎng)站并自建“歐派有品網(wǎng)上商城”開(kāi)啟線(xiàn)上銷(xiāo)售模式。

在此基礎上公司經(jīng)銷(xiāo)渠道營(yíng)收占比迅速提升至18%左右，增速高達227.71%至2.33億，顯示出公司強大的競爭力，同時(shí)公司渠道結構也更臻于平衡。

公司大宗工程業(yè)務(wù)亦由原來(lái)聚焦直營(yíng)大客戶(hù)轉為直營(yíng)+工程代理的模式，工程端上半年新增工程服務(wù)商100余家，目前總數達200余家，上半年大宗渠道營(yíng)收同比增長(cháng)14.4%至10.58億元，且在原材料漲價(jià)的宏觀(guān)背景下，上半年公司大宗渠道毛利率同比增長(cháng)2.28個(gè)百分點(diǎn)至32.61%：隨著(zhù)產(chǎn)能利用率提升，公司規模優(yōu)勢持續發(fā)揮。

此外，由于木門(mén)處于家裝鏈條前端，具備良好的引流優(yōu)勢。公司還規劃利用木門(mén)優(yōu)勢引流，開(kāi)拓新品類(lèi)與業(yè)務(wù)。公司擬通過(guò)現有客戶(hù)資源，將公司制造優(yōu)勢向柜類(lèi)、入戶(hù)門(mén)、防火門(mén)復制，目前入戶(hù)門(mén)品類(lèi)已經(jīng)與保利、碧桂園建立合作，相關(guān)業(yè)務(wù)有望在明年放量。

而公司之所以短時(shí)間內能在經(jīng)銷(xiāo)渠道迅速放量，離不開(kāi)公司強大的全鏈路的成本管理優(yōu)勢。由于木門(mén)產(chǎn)品相對標品化，因此成本管理對于公司至關(guān)重要。在內銷(xiāo)市場(chǎng)上，低成本、規?；a(chǎn)、短期內快速供貨已成為木門(mén)企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢。

過(guò)去幾年，公司擅長(cháng)的工程業(yè)務(wù)尤其對產(chǎn)品質(zhì)量、采購價(jià)格、生產(chǎn)優(yōu)化、供貨速度、多地項目管理能力、工程隊伍、賬期承受能力等方面都有較高要求，這鍛煉了企業(yè)在綜合制造能力、信息化建設、技術(shù)實(shí)力、資金實(shí)力、專(zhuān)業(yè)團隊建設等各方面的核心競爭力。

對比2020年木門(mén)主要競爭對手產(chǎn)銷(xiāo)數據會(huì )發(fā)現，公司木門(mén)產(chǎn)量遙遙領(lǐng)先于主要競爭對手，這給公司帶來(lái)了非常明顯的規模優(yōu)勢，在主要原材料的采購價(jià)格和設備利用率方面公司都具有優(yōu)勢明顯。具體來(lái)看，公司的原材料成本、制造成本及人工成本均低于同行，尤其單位制造成本和人工成本處于顯著(zhù)低位。據西南證券測算，2019年公司單位制造成本和人工成本為86元和84元，僅為競品的1/3。

此外，公司亦在技術(shù)投入和制造環(huán)節的降本方面持續投入，以滿(mǎn)足工程渠道業(yè)務(wù)快速放量，對大規模生產(chǎn)的高要求。東北證券研報顯示，2014年起公司就持續改進(jìn)產(chǎn)品生產(chǎn)組裝技術(shù)。以實(shí)木復合門(mén)為例，公司依照產(chǎn)品結構拆分為若干個(gè)部件，使產(chǎn)品的生產(chǎn)、組裝更能夠滿(mǎn)足大批量、機械化的生產(chǎn)要求。預制好的木門(mén)各部件在生產(chǎn)線(xiàn)上實(shí)現快速拼裝成形，全程無(wú)需任何切割，避免了人工拼裝產(chǎn)能低和質(zhì)量不可控的問(wèn)題，有效提高了生產(chǎn)效率，并降低生產(chǎn)成本。2015年公司實(shí)木復合門(mén)單位成本下降6.78%，降低至900元以下，低于可比公司定制木門(mén)單位成本。自2015年技改以來(lái)，公司實(shí)木復合門(mén)和模壓門(mén)毛利率持續上升，并遠高于競品定制木門(mén)。

公司還與德國 HOMAG（豪邁）、意大利 MAKOR 等國際**裝備制造企業(yè)合作，引進(jìn)了包括電子開(kāi)料鋸、CNC 加工中心、電腦鏤刻中心、自動(dòng)化滾涂等數控自動(dòng)化流水線(xiàn)，已經(jīng)建成國內木門(mén)行業(yè)先進(jìn)的規?；?、自動(dòng)化、智能化木門(mén)生產(chǎn)線(xiàn)，確保了木門(mén)的制造品質(zhì)和加工精度，提高了產(chǎn)能，縮短了生產(chǎn)和交貨周期。目前，公司針對工程客戶(hù)定制產(chǎn)品的規?；a(chǎn)及短期內大批量供貨能力優(yōu)勢明顯，為長(cháng)期戰略合作客戶(hù)所需的“高周轉”提供了產(chǎn)能保證。

信息化建設方面，公司的信息化建設貫穿于產(chǎn)品設計、物料采購、存貨倉儲、產(chǎn)品生產(chǎn)、產(chǎn)品銷(xiāo)售和售后服務(wù)全流程，協(xié)調整合研發(fā)、生產(chǎn)、采購、銷(xiāo)售各環(huán)節中的信息流、物流與資金流，提高了公司的經(jīng)營(yíng)管理效率和市場(chǎng)快速反應能力。公司已引入規范化產(chǎn)品研發(fā)體系PLM，全面升級面向工程端客戶(hù)全流程管理系統LTC和面向零售端客戶(hù)訂單管理系統OMS，同時(shí)深化集團ERP應用，加強供應商全程協(xié)同SRM，提升車(chē)間精益化生產(chǎn)MES，進(jìn)一步完善CRM（400呼叫中心及售后服務(wù)）系統。通過(guò)信息化管理手段，建立高效、暢通的信息溝通機制，使設計、采購、生產(chǎn)和銷(xiāo)售等環(huán)節實(shí)現更直接更有效的溝通。

在降本能力和大規模交付能力之外，公司還還用完善的售后服務(wù)體系。據東北證券研報顯示，公司目前500多名銷(xiāo)售人員中有400余人專(zhuān)門(mén)服務(wù)工程客戶(hù)，并分散于地產(chǎn)客戶(hù)各項目所在地，深度對接保障訂單完整落地。同時(shí)，公司建立了完善的售后服務(wù)體系，設有專(zhuān)門(mén)的客戶(hù)服務(wù)部。在接收到顧客質(zhì)量反饋或投訴后，在1個(gè)工作日內會(huì )提出處理意見(jiàn)回復顧客，并將反饋信息傳遞至品質(zhì)保障部。品質(zhì)保障部根據顧客反饋信息進(jìn)行原因分析并確定責任部門(mén)，督促責任部門(mén)進(jìn)行相應整改。正是由于公司強大的控本、交付和售后服務(wù)能力，確保公司木門(mén)產(chǎn)品無(wú)論是在大宗工程渠道、工程服務(wù)商渠道亦或是經(jīng)銷(xiāo)商渠道，都具有極致的性?xún)r(jià)比，因此公司進(jìn)軍經(jīng)銷(xiāo)渠道即迅速放量也就不令人意外了。

同時(shí)公司在品牌建設方面亦沒(méi)有放松：公司現有歐派、歐羅拉和花木匠三大品牌。其中，歐派品牌在公司成立之初即創(chuàng )建，目前已成為國內知名的室內木門(mén)品牌。歐羅拉品牌設立于2014 年底，主要定位于零售市場(chǎng)中的年輕消費群體?；窘硠t定位健康家居產(chǎn)品，旨在滿(mǎn)足中國70%消費群體的家居裝修需求。公司產(chǎn)品矩陣完整并覆蓋不同價(jià)格帶，以“健康”為定位，圍繞健康環(huán)保持續豐富產(chǎn)品種類(lèi)，推出設計感強的“宣品”、極具性?xún)r(jià)比的“爆品”、跟進(jìn)配套銷(xiāo)售“聯(lián)品”，為消費者提供設計感強、款式新穎、實(shí)用性強、環(huán)保性好的健康家居產(chǎn)品。

展望公司未來(lái)發(fā)展空間，木門(mén)行業(yè)類(lèi)似于防水行業(yè)，有典型的大行業(yè)小公司的特征，據公司2020年年報數據，2020年我國木門(mén)行業(yè)年產(chǎn)值約1570億元，較2019同比增長(cháng)2.61%。我國已經(jīng)成為了世界最 大的木門(mén)生產(chǎn)基地、出口基地和消費市場(chǎng)。未來(lái)木門(mén)行業(yè)發(fā)展前景仍將持續向好，預計年均總體需求量有望超過(guò)2億套。根據《中國木門(mén)行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)》預測，2021-2022年全國木門(mén)行業(yè)銷(xiāo)售收入將分別達到1950.90 億元、2102.20億元。

但是我國木門(mén)企業(yè)以中小企業(yè)居多，缺少全國性的強勢品牌。2015年我國CR2占比不足3%，同期美國前兩大木門(mén)品牌商Jeld-Wen與Masonite在北美市場(chǎng)份額合計達72%，參考美國市場(chǎng)，我國木門(mén)行業(yè)集中度提升空間較大。以我國木門(mén)行業(yè)2020年產(chǎn)值約1570億元計算，江山歐派作為行業(yè)龍頭在木門(mén)市場(chǎng)中的市占率也僅為2%左右，考慮到公司競爭對手以中小型木門(mén)企業(yè)為主，公司在規模成本控制和品牌建設上均有優(yōu)勢，未來(lái)有較大概率在木門(mén)市場(chǎng)不斷提高市場(chǎng)占有率。

此外，精裝修比例提升依然是未來(lái)幾年的確定性趨勢。據奧維云網(wǎng)數據，2015-2020年我國精裝修市場(chǎng)新開(kāi)盤(pán)量從82萬(wàn)套上升至325萬(wàn)套，CAGR達31.71%，預計2022年有望超過(guò)505萬(wàn)套。2020年全國商品住宅的精裝修滲透率為30%，相較海外仍有較大提升空間。全國不同規模的木門(mén)企業(yè)約10000余家，集中度相對較低。在政策倡導和地產(chǎn)商盈利需求驅動(dòng)下，精裝滲透率中長(cháng)期可能會(huì )提升到50%的水平，精裝市場(chǎng)增長(cháng)遠景依然廣闊，因此公司在工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域未來(lái)亦有較大的發(fā)展空間。

最后，工程渠道客戶(hù)主要為規模較大的房地產(chǎn)企業(yè)和裝修公司，一般采取集中化采購，直接與木門(mén)企業(yè)簽訂合作協(xié)議。據東北證券數據顯示，下游需求中，約27%來(lái)自商品房市場(chǎng)，24%來(lái)自已住房市場(chǎng)，24%來(lái)自保障房市場(chǎng)，20%來(lái)自自建房市場(chǎng)，以及少量出口。公司新的戰略亦包含To B端的下沉和拓展，從原來(lái)集中在大型企業(yè)的模式下沉到中型企業(yè)，然后進(jìn)一步再發(fā)展到公建保障項目上去，公司未來(lái)亦可能在公建保障項目上開(kāi)拓新的市場(chǎng)空間。

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